Что будет с рублем, инфляцией и ключевой ставкой в ближайшие месяцы
Возможная деэскалация представляет сейчас главную неопределенность для макропрогнозов
Ключевая ставка в России с октября 2024 г. держится на рекордно высоком уровне 21% годовых – и, по оценкам аналитиков, будет такой минимум до середины года. Инфляция остается высокой и требуется более длительный период поддержания высоких ставок, чтобы вернуть ее к 4% в 2026 г., отмечал Банк России.
Между тем потепление отношений между Россией и США, а также разговоры об урегулировании конфликта на Украине придали позитивный настрой российскому рынку. Курс рубля к доллару, который начал год с отметки выше 102 руб./$, значительно укрепился к иностранным валютам до полугодовых максимумов. К доллару рубль подорожал с начала года на 15,3% – установленный ЦБ 26 февраля на основе межбанковских данных курс составлял 86,6 руб./$. К евро рубль укрепился до 90,9 руб., а к китайскому юаню – до 11,8 руб.
В своем базовом прогнозе ЦБ пока не учитывает возможную деэскалацию конфликта на Украине – это преждевременно, отмечала ранее председатель регулятора Эльвира Набиуллина.
Что будет с рублем
В ближайшие месяцы возможны дальнейшие сильные колебания курса рубля в зависимости от поступающего новостного фона, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В банке полагают, что рубль в ближайшие месяцы будет торговаться в диапазоне 10,9–12,6 за юань, 80–92 за доллар и 84–97 за евро. А в случае прогресса в переговорах России и США относительно урегулирования конфликта возможно дальнейшее укрепление рубля, не исключает Васильев: он может укрепиться до 10,9–11,6 за юань, 80–85 за доллар и 84–89 за евро.
При появлении более четких перспектив снятия внешних ограничений доллар на некоторое время может стоить 85 руб. за счет притока капитала, говорит главный аналитик УК ПСБ Александр Головцов. Но в дальнейшем на валютный курс окажет влияние оживление импорта, и в течение года курс вернется к 90–95 руб./$ и более. Баланс экспорта и импорта остается одним из главных макроэкономических факторов динамики курса рубля, добавляет Васильев.
У «Ренессанс капитала» несколько сценариев, когда средний курс доллара в этом году будет находиться в диапазоне от 80 до 100 руб./$.
Если политический диалог восстановить не удастся, то в инвесткомпании ожидают уровень курса в обозримой перспективе в диапазоне от 100 руб./$, при сохранении профицита текущего счета на уровне порядка 2,2% ВВП, говорит руководитель аналитического управления и главный экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин. В случае заморозки или прекращения конфликта и снятия американских санкций, но без снятия ограничений на транспортировку нефти в «Ренессанс капитале» ожидают средний курс за 2025 г. порядка 95–96 руб./$ при профиците текущего счета около 1,4% ВВП.
При прекращении конфликта и снятии американских и европейских санкций, в том числе ограничений на транспортировку нефти, средний курс за 2025 г. составит порядка 87–88 руб./$ при профиците текущего счета около 0,8% ВВП. При таком уровне курса профицит текущего счета станет околонулевым, говорит Кузьмин: это может продолжаться какое-то время, но при указанных предпосылках все же не будет устойчивым в среднесрочной перспективе.
В текущей ситуации ни правительство, ни Центробанк не заявляют о причинах столь сильной динамики курса рубля, отмечает аналитик «Финама» Александр Потавин. Несмотря на то что крепкий курс национальной валюты приводит к прямым сокращениям доходов бюджета, это излишнее укрепление рубля не воспринимается властями как большая проблема. Поэтому Потавин не исключает, что впоследствии курс рубля вновь также значительно ослабнет и истинные причины его усиления в начале года рынок узнает позднее.
По оценке «Финама», доллар должен стоить ближе к 100 руб. с учетом ситуации с торговым балансом России и счетом текущих операций. Стремительный рост свободной массы рублей, напечатанных за последние три года, со временем должен трансформироваться в более слабый курс рубля, поскольку параллельно с этим нет позитивной динамики в структуре торгового баланса России, объясняет Потавин. Восстановление курса в район 105–107 руб./$ к концу года он считает вполне реалистичным сценарием.
Влияние на экспортеров
Высокая ключевая ставка приводит к сокращению или переносу сроков программ модернизации экспортеров. Так, глава «Роснефти» Игорь Сечин по итогам отчетности компании за девять месяцев 2024 г. отмечал, что следствием повышения ключевой ставки стало снижение эффективности проектов модернизации НПЗ, требующих привлечения внешних финансовых ресурсов. Дополнительное давление на показатели заводов оказывают опережающий рост тарифов естественных монополий и увеличение затрат на обеспечение антитеррористической безопасности, отмечал Сечин. В связи с этим «в целях защиты интересов акционеров и недопущения убытков «Роснефть» рассматривает необходимость переноса сроков реализации проектов программы модернизации».
Высокие процентные ставки и ограниченный объем доступной ликвидности на финансовом рынке страны оказывают давление на финансовые показатели, что вынуждает «Роснефть» осуществлять переход к заимствованиям в альтернативных валютах, говорил Сечин, комментируя отчетность за I квартал 2024 г. «Увеличение стоимости финансирования ведет к росту сроков реализации и окупаемости проектов, а также негативно влияет на прибыль, являющуюся базой для определения размера дивидендов», – отмечал он.
Отскок рубля при относительной слабости мировых цен на сырье (кроме золота и удобрений) усугубляет тенденцию падения прибыли российских экспортеров, наблюдаемую с середины 2024 г., отмечает Головцов: расходы экспортеров растут из-за внутренней инфляции и повышения налогов, а цены реализации на их товары в рублях падают. В итоге, говорит аналитик, эффект на прибыль выраженно негативный.
Усиление рубля, конечно, ограничивает финансовый результат экспортеров, отмечает управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. Но курс национальной валюты лишь вернулся к уровням полугодичной давности, что в целом сохраняет стабильный средний уровень внешних финансовых условий для экспортеров, считает эксперт. В текущей ситуации улучшились возможности по привлечению заемного капитала в иностранной валюте, что заметно по активности размещения валютных облигаций (с расчетом в рублях). Это позволяет экспортерам ограничить расходы на обслуживание долга в условиях высокой ключевой ставки ЦБ, а при благоприятном сценарии даже снизить их, рассуждает Попов. Ожидаемое замедление инфляции (благодаря высокой ставке) положительно отразится на экспортерах, так как снизятся многие издержки, добавляет Васильев.
Что будет с инфляцией
После заседания 14 февраля ЦБ также резко повысил прогноз инфляции на этот год до 7–8% с 4,5–5%. На неделе с 11 по 17 февраля инфляция замедлилась до 0,17% после 0,23% неделей ранее. В то же время в годовом выражении она вышла на двузначный уровень и зафиксировалась на отметке 10% (неделей ранее – 9,99%), сообщали в Минэкономразвития.
Укрепление рубля способно ослабить ценовое давление, в первую очередь – через канал инфляционных ожиданий, говорит главный аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев. Впрочем, отмечает он, традиционно ослабление российской валюты сильнее заходит в цены, чем его укрепление, и не стоит ждать особо резкого замедления инфляции. В целом в ближайшие месяцы инфляция в России может продолжить движение ниже 10% с поправкой на сезонность. Но из-за эффекта базы (низких темпов роста цен в первом полугодии 2024 г.) рост цен в привычном годовом выражении длительно останется высоким, говорит Григорьев. По оценкам банка «Санкт-Петербург», «год к году» инфляция продолжит ускоряться в ближайшие месяцы и достигнет своего пика в апреле, а двузначные темпы роста цен могут остаться практически до середины года.
Даже с учетом ожидаемого замедления месячных темпов инфляции с коррекцией на сезонность в «Финаме» полагают, что ее снижение в годовом выражении будет происходить медленно, в том числе из-за эффекта базы и предстоящей в июле индексации коммунальных тарифов, добавляет руководитель отдела макроэкономического анализа Ольга Беленькая. Пик годовой инфляции в районе 10–11% она ожидает в марте-апреле, и вряд ли показатель опустится ниже 9% до августа-сентября.
По мнению Беленькой, замедлению роста цен могла бы способствовать деэскалация военного конфликта с Украиной. В этом случае можно было бы ожидать обратного перетока трудовых ресурсов из военной экономики в гражданские секторы (это бы ослабило острый дефицит трудовых ресурсов и сделало более сбалансированным спрос и предложение в экономике); сокращения бюджетного дефицита (это быстрее снизит инфляцию, и начнется снижение ставок), а также снижения доли военных расходов в бюджете и в целом его переориентацию на цели развития гражданских отраслей; вероятного ослабления санкций, что позволило бы снизить издержки в экономике и вернуть более или менее нормальные условия для внешней торговли и расчетов.
Что ждать от «ключа»
В феврале ЦБ повысил прогноз средней ключевой ставки на 2025 г. до 19–22%. Этот диапазон не исключает и повышения ставки – в том случае если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, говорила 14 февраля председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Большинство экономистов сходятся во мнении, что снижать ключевую ставку ЦБ начнет под конец года – в сентябре. Сейчас ставка Банка России достигла своего пика, но она будет оставаться высокой еще год, говорил ранее первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов. «Поэтому сколько это продлится? Мы прогнозируем, что это продлится в 2025 г., но рассвет уже близок. Поэтому я не думаю, что весь 2026 год мы проживем уже с такими высокими ставками. Мы где-то на пике максимума по жесткости денежно-кредитной политики», – отметил банкир.
Базовый сценарий Совкомбанка предполагает, что инфляция будет замедляться постепенно и поэтому Банк России начнет снижение ключевой ставки только в конце года и снизит ключевую ставку на 100 б. п. до 20%. Основной цикл снижения ставки придется на 2026 г., считает Васильев. В базовом сценарии банка «Санкт-Петербург» на конец года «ключ» будет у 19% годовых, а снижение ставки начнется в сентябре. В ПСБ ждут начало снижения ключевой ставки в сентябре, и она опустится до 18% к концу года.
В «Ренессанс капитале» полагают, что снижение ставки может начаться раньше – в июне, а под конец года она будет 16% при условии постепенной нормализации темпов роста цен и сохранения умеренной динамики кредитования, говорит Кузьмин.
Главную неопределенность для прогноза сейчас представляет развитие геополитической ситуации, говорит Васильев. Если она будет развиваться по более позитивному сценарию и выраженное укрепление рубля, а также устранение геополитических издержек приведут к более быстрому снижению инфляции, переход к смягчению политики ЦБ может начаться несколько раньше, добавляет Попов. Правда, Пьянов из ВТБ полагает, что «даже если завтра произойдет снятие санкций со всех субъектов России, OFAC опубликует полное снятие, будет выдержана долгая пауза, многоквартальная, для оценки этих событий».
